在固定匯率制度條件下，匯率主要不是由市場(chǎng)來調(diào)節(jié)的。在本幣波動(dòng)較大時(shí)，政府為維護(hù)固定匯率，都會(huì)主動(dòng)采取干預(yù)措施，在固定匯率下，在一國分別存在國際收支順差和逆差時(shí)，政府實(shí)施貨幣政策的調(diào)節(jié)機(jī)制運(yùn)行如下：

由曲線ISo和曲線LMo的交點(diǎn)決定的初始均衡點(diǎn)Eo(io，Yo)在初始時(shí)表明國際收支是順差。而順差使本幣在外匯市場(chǎng)上供不應(yīng)求，面臨升值的壓力。在固定匯率制度下，為了維護(hù)固定的匯率，政府的主要辦法是增發(fā)貨幣，使名義貨幣供給量增加。從圖形上看，名義貨幣供給量增加使曲線LM1右移至LMo位置。在一般情況下，名義貨幣供給量增加會(huì)提高本國絕對(duì)價(jià)格水平。在其他與本國發(fā)生貿(mào)易關(guān)系的國家絕對(duì)價(jià)格水平不變或提高幅度小于本國絕對(duì)價(jià)格水平提高幅度時(shí)，這會(huì)使出口需求會(huì)下降，ISo曲線左移，同時(shí)BPo曲線向上移動(dòng)，從而使均衡點(diǎn)和國際收支平衡曲線接近。這里值得注意的是，如果此時(shí)恰好所有與本國有外貿(mào)業(yè)務(wù)的國家物價(jià)水平也上升且大于本國物價(jià)水平上升的幅度，則這一結(jié)論不成立。國外需求減少的這一結(jié)果，會(huì)使國際收支中順差減少；當(dāng)ISo移至IS1，BPo移至BP1時(shí)，曲線LM1與曲線IS1的交點(diǎn)恰落于BP1曲線上，國際收支平衡得以實(shí)現(xiàn)。交點(diǎn)E1成為新的均衡點(diǎn)(虛線為調(diào)整后的情況)。

初始均衡點(diǎn)Eo處于初始平衡曲線BPo的右下方，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)生了國際收支逆差，逆差導(dǎo)致對(duì)國外貨幣需求的增加。為了維護(hù)固定的匯率，政府出售外匯儲(chǔ)備購買本國貨幣，從而導(dǎo)致本國名義貨幣供給量減少，在圖形上表現(xiàn)為LM曲線向左移至LM1(虛線)。在一般情況下，本國名義貨幣供給量減少會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)絕對(duì)價(jià)格水平下降。在與本國有貿(mào)易業(yè)務(wù)關(guān)系的所有國家綜合絕對(duì)價(jià)格水平不變或下降幅度小于本國下降幅度時(shí)，需求增加，IS曲線右移，BP曲線也會(huì)向下移動(dòng)。當(dāng)ISo移至IS1(虛線)，BPo移至BP1(虛線)時(shí)，曲線LM1與IS1的交點(diǎn)恰落在BP1之上。新的國際收支平衡形成，E1點(diǎn)為新的均衡點(diǎn)。

以上兩種情況只表明在固定匯率條件下，政府被動(dòng)運(yùn)用貨幣政策后，新的均衡是如何實(shí)現(xiàn)的，這只反映了部分狀態(tài)下的調(diào)節(jié)機(jī)制，并不能說明這種政策就是有效的。事實(shí)上，在固定匯率條件下，由于匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制不存在了，政府為維護(hù)固定匯率所實(shí)施的貨幣政策，盡管不能說一點(diǎn)效果也沒有，但從普遍和長期的角度來看，其作用是很小的。所以，一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，就不能依靠增加貨幣供應(yīng)的辦法來刺激經(jīng)濟(jì)；在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，也不能依靠減少貨幣供應(yīng)的辦法來控制通脹。

在經(jīng)濟(jì)不太景氣或者在上面圖形中反應(yīng)出的新的均衡點(diǎn)仍然達(dá)不到政府所期望的發(fā)展速度時(shí)，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)以更快的速度增長，便采取擴(kuò)大貨幣供給的辦法，貨幣增加，LM曲線右移，利率下降，資金外流；利率下降和貨幣供給量增加，導(dǎo)致收入增加，收入增加會(huì)使進(jìn)口增加。上述變化又會(huì)使國際收支出現(xiàn)逆差，造成本幣貶值。在固定匯率下，貨幣當(dāng)局必須拋出外匯，購買本幣，從而減少貨幣供給量，但這個(gè)過程繼續(xù)下去，LM曲線回復(fù)原位，顯示貨幣政策無效或效果不大，所以其對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體調(diào)節(jié)作用就受到了很大的局限。

在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，政府采取緊縮貨幣的辦法，貨幣供應(yīng)減少，利率上升，外資流入，順差增加；收入下降，進(jìn)口下降，順差增加；價(jià)格水平下降，出口增加，順差增加；以上因素推動(dòng)本幣面臨升值壓力，為維護(hù)固定匯率，政府又不得不注入本幣，買進(jìn)外幣，政府緊縮貨幣政策失敗。

在固定匯率制度下，政府的財(cái)政政策一般會(huì)取得好的效果。其原因是：政府實(shí)施增加支出的財(cái)政政策，支出增加，IS曲線右移，收入水平上升，在貨幣供應(yīng)量不增加的情況下，利率必然上升，外資流入增加；收入增加，進(jìn)口增加，但由于外資對(duì)利率反應(yīng)的彈性大，利率下降會(huì)使外幣流入數(shù)量很大。所以，一般來講，政府支出增加到一定的幅度，順差會(huì)增加很多，于是本幣面臨升值壓力。為維護(hù)固定匯率，政府買進(jìn)本幣，賣出外幣，LM曲線向右移。結(jié)果，一方面是官方外匯儲(chǔ)備增加，另一方面是國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，經(jīng)濟(jì)可加速增長。如果該國是處于經(jīng)濟(jì)過熱階段，為減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，政府采取緊縮的財(cái)政政策，一般也會(huì)取得預(yù)期效果。其中主要原因是減少支出，在貨幣供給量不變時(shí)，利率會(huì)下降，外資大量流出，逆差最后會(huì)很大，本幣面臨貶值壓力，政府為維護(hù)固定匯率，會(huì)買進(jìn)本幣，賣出外幣。本幣供應(yīng)減少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩。正是由于以上原因，所以對(duì)于國內(nèi)金融市場(chǎng)尚不完善、貨幣政策效果本來就不明顯的發(fā)展中國家來講，采用固定匯率制度可以使政府能更加有效地使用財(cái)政政策去調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。而對(duì)于金融市場(chǎng)成熟的發(fā)達(dá)國家來講，由于貨幣政策在此匯率制度下起不到好的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的效果，所以都轉(zhuǎn)而采用浮動(dòng)匯率制度，在此匯率制度下，政府的貨幣政策會(huì)取得好的調(diào)節(jié)效果。