導(dǎo)語：2020是國際海事組織限硫令執(zhí)行元年，而內(nèi)貿(mào)船燃市場一改2019年萎靡之勢，一周內(nèi)暴漲近10%。其背后的邏輯是什么？IMO2020全球低硫化政策是否對內(nèi)貿(mào)船燃產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響？根據(jù)交通部2018年底發(fā)布的《船舶大氣污染物排放控制區(qū)實(shí)施方案》，中國內(nèi)貿(mào)市場船燃在2019年初已經(jīng)向低硫化轉(zhuǎn)換，國內(nèi)90%以上船燃產(chǎn)品為低硫品質(zhì)，比IMO的低硫要求提前一年完成低硫化轉(zhuǎn)換。眾所周知，內(nèi)貿(mào)船燃成品的供應(yīng)方多數(shù)為民營企業(yè)，在成本控制和交易靈活性上占較大優(yōu)勢。商家均采取“主料+輔料”的方式進(jìn)行混兌，輔料的來源較廣泛，成為各家降低成本的主要方式。而作為內(nèi)貿(mào)船用重質(zhì)燃料油的主料—瀝青料/渣油，其價格出現(xiàn)大幅波動，往往對船燃價格產(chǎn)生直接影響。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)低硫?yàn)r青料/渣油資源每周商品量供應(yīng)水平在9萬噸左右，主要由國內(nèi)中海油系統(tǒng)旗下煉廠供應(yīng)，占國內(nèi)供應(yīng)量的55%左右，其他主營及地方煉廠作為資源補(bǔ)充。此部分低硫資源主要用于其他煉廠焦化深加工用途，約占52%；剩余部分則流入船燃領(lǐng)域作為主料進(jìn)行混兌生產(chǎn)。因頁巖油近期價格平穩(wěn)，我們選取兩種輔料與瀝青料價格，對比近期價格波動，可以看出低硫?yàn)r青料資源價格推漲，是本輪船燃價格上行的主因。

圖1 原料與船燃價格走勢

來源：隆眾資訊

供需面：

據(jù)隆眾資訊了解，進(jìn)入12月份，除華南市場外，各地低硫資源的產(chǎn)量并無明顯波動，同時受年底柴油需求低迷影響，焦化市場深加工需求也較疲弱，另外，國內(nèi)船燃市場并無明顯需求提升表現(xiàn)。

IMO2020下，出現(xiàn)新增需求：12月中旬開始，全球保稅市場低硫燃料油供應(yīng)緊張，價格也不斷上行。而中國保稅低硫船用燃料油產(chǎn)能釋放并不明顯，自貿(mào)區(qū)混兌成為市場資源供應(yīng)的一種重要方式。此時東北地區(qū)大部分低硫資源及華東地區(qū)部分資源開始轉(zhuǎn)向保稅領(lǐng)域，打破了國內(nèi)供需尚表現(xiàn)平衡的低硫燃料油市場。預(yù)計(jì)一個月內(nèi)將有10萬噸水平低硫資源劃分至保稅市場，各煉廠低硫?yàn)r青料供應(yīng)至內(nèi)貿(mào)船燃市場的資源出現(xiàn)緊張局面，令低硫?yàn)r青料/渣油價格飛速上行。

圖2 內(nèi)貿(mào)燃料油和保稅燃料油價格對比

來源：隆眾資訊

保稅低硫燃料油價格高企，助推國內(nèi)低硫資源流向保稅市場，同時內(nèi)外貿(mào)船燃價格差也是內(nèi)貿(mào)市場價格上行的助推因素。從上圖中，我們可以看出，內(nèi)外貿(mào)價格的交叉點(diǎn)也是國內(nèi)資源開啟流出的時間節(jié)點(diǎn)。而此輪價格上推能否持續(xù)也是市場關(guān)注的重點(diǎn)。從供應(yīng)端來看，1月份，國際市場低硫燃料油供應(yīng)緊張局面或難有明顯緩解，保稅市場價格高位或?qū)⒀永m(xù)，但國內(nèi)市場仍有諸多不確定因素。

不確定因素一：

中國煉廠低硫船燃產(chǎn)能是否可以釋放，這取決于國家對燃料油出口相關(guān)政策是否能夠及時出臺，若實(shí)現(xiàn)煉廠自主生產(chǎn)，則市場低硫資源供應(yīng)則會出現(xiàn)補(bǔ)充表現(xiàn)，內(nèi)貿(mào)資源緊張局面或可緩解。

不確定因素二：

臨近中國傳統(tǒng)春節(jié)假期，航運(yùn)終端需求，在近期備貨完成后，將出現(xiàn)大幅縮減表現(xiàn)。

不確定因素三：

除當(dāng)前煉廠供應(yīng)低硫?yàn)r青料外，1月市場中個別煉廠也出現(xiàn)道路瀝青轉(zhuǎn)產(chǎn)低硫?yàn)r青料的現(xiàn)象，盡管數(shù)量較少，但對當(dāng)前市場資源也起到補(bǔ)充作用。價格與供求的影響是雙向的，市場在運(yùn)行的過程中，會發(fā)揮其自動調(diào)節(jié)作用。在當(dāng)前波動較大情況下，謹(jǐn)慎操作，促進(jìn)市場良性運(yùn)作方為長久之計(jì)。