（阿來(lái)先生的投資筆記 2020年12月）

四季度以來(lái)，我國(guó)出口集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅上行，截至12月4日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）報(bào)1323.83點(diǎn)，較季度初上漲達(dá)29%；更能衡量即期市場(chǎng)瘋狂狀態(tài)的中國(guó)上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）報(bào)2129.26點(diǎn)，較季度初上漲高達(dá)48%。

（圖一）：SCFI及CCFI走勢(shì)，2020年四季度大幅上漲

市場(chǎng)人士在感嘆運(yùn)價(jià)飛漲，國(guó)內(nèi)港口出口一箱難求的同時(shí)，或許更加關(guān)注當(dāng)前出口運(yùn)價(jià)上行態(tài)勢(shì)還能否持續(xù)，來(lái)年市場(chǎng)狀況將如何運(yùn)行等問(wèn)題。筆者認(rèn)為，要去精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格具體點(diǎn)位非常困難，但通過(guò)關(guān)鍵因素分析，回顧市場(chǎng)是如何發(fā)展到當(dāng)前這個(gè)狀態(tài)，理順邏輯，那么就可以在一定程度上對(duì)未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行把握了。

（一） 2020年年初航運(yùn)公司仍是延續(xù)2019年“降速保價(jià)”策略

回顧和分析國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)，首先必須強(qiáng)調(diào)近幾年的整體結(jié)構(gòu)性的變化，即在經(jīng)過(guò)前幾年的持續(xù)低迷后，航運(yùn)公司經(jīng)營(yíng)策略已由相對(duì)“競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向偏“合謀”的態(tài)勢(shì)，尤其是在主干航線上，市場(chǎng)更是偏寡頭壟斷格局，航運(yùn)公司已經(jīng)在主動(dòng)或被動(dòng)通過(guò)的采取“降速保價(jià)”等措施來(lái)應(yīng)對(duì)整體市場(chǎng)缺乏增長(zhǎng)的偏低迷的狀態(tài)。

（圖二）：近三年國(guó)際集裝箱船整體降速

從（圖二）可以明顯看出近三年國(guó)際集裝箱船整體降速的狀態(tài)，航速降低就意味著市場(chǎng)可獲得運(yùn)力的減少，對(duì)整體市場(chǎng)而言，這個(gè)效應(yīng)是非常強(qiáng)的。筆者認(rèn)為，正是因?yàn)槭袌?chǎng)處在歷年運(yùn)價(jià)低位的這種狀態(tài)，才使得四季度市場(chǎng)出口運(yùn)價(jià)大幅上漲具備基礎(chǔ)，同時(shí)這個(gè)因素變化也將是對(duì)來(lái)年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)是否能恢復(fù)到一個(gè)正常狀況產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

（圖三）：2019年運(yùn)價(jià)水平對(duì)航速的反應(yīng)敏感

從（圖三）中可以看到，2019年運(yùn)價(jià)水平對(duì)航速的反應(yīng)已經(jīng)相當(dāng)敏銳，說(shuō)明在當(dāng)前整體市場(chǎng)環(huán)境下，短期市場(chǎng)供需狀和價(jià)格水平趨于相對(duì)均衡和穩(wěn)定，在這種狀態(tài)下，市場(chǎng)需求的集中爆發(fā)或航運(yùn)公司控制運(yùn)力投放等措施對(duì)運(yùn)價(jià)的影響將會(huì)非常顯著。

（圖四）：一季度出口運(yùn)價(jià)水平的表現(xiàn) （圖五）：一季度出口運(yùn)價(jià)水平的表現(xiàn)

因全球主要經(jīng)濟(jì)體間貿(mào)易摩擦不斷升溫，2020年年初市場(chǎng)預(yù)期是偏差的，各主要航運(yùn)公司仍延續(xù)的是2019年相對(duì)保守經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)降低航速，有意控制整體市場(chǎng)運(yùn)力規(guī)模。從全球5000TEU+以上集裝箱船平均航速（見(jiàn)（圖二））與SCFI走勢(shì)（見(jiàn)（圖四））來(lái)看，今年一季度平均航速水平已降至近年低位水平，這一措施直接維持出口運(yùn)價(jià)水平在近年的高位附近，效果非常明顯；進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，疫情的影響國(guó)內(nèi)需求在一季度有所提現(xiàn)，但國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)后，需求得到恢復(fù)，進(jìn)口運(yùn)價(jià)迅速回升到近年的偏高的水平（見(jiàn)（圖五））。當(dāng)前，全球5000TEU+以上集裝箱船平均航速（見(jiàn)（圖二））已經(jīng)接近近年平均水平，但仍有較大提高的潛力。

（二） 從二季度起，疫情沖擊全球運(yùn)輸正常秩序的效應(yīng)顯現(xiàn)

另外一個(gè)引發(fā)四季度運(yùn)價(jià)大幅走高的基礎(chǔ)條件是全球集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)正常秩序被打亂。國(guó)際集裝箱海運(yùn)的方式是一個(gè)時(shí)刻運(yùn)行的“環(huán)路”，當(dāng)前有超過(guò)3500萬(wàn)個(gè)鐵盒子通過(guò)航運(yùn)正連接著分布在地球各個(gè)角落的港口以及背后最終用戶，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常情況下，這個(gè)“環(huán)路”是有序和暢通的。

（圖六）：集裝箱船鏈接著全球市場(chǎng)

在2020年，對(duì)全球各主要經(jīng)濟(jì)體而言，疫情影響及所采取的防控措施，在時(shí)序上是不統(tǒng)一的，這兩點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和進(jìn)出口貿(mào)易又會(huì)產(chǎn)生影響，最終作用到鏈接全球貿(mào)易的國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)上，使得運(yùn)力運(yùn)行出現(xiàn)“不正常”狀況。

（圖七）：中國(guó)港口國(guó)際集裝箱船作業(yè)狀況（在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)）

（圖八）：歐盟港口國(guó)際集裝箱船作業(yè)狀況（在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)）

（圖九）：美國(guó)港口國(guó)際集裝箱船作業(yè)狀況（在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)）

（圖十）：東盟港口國(guó)際集裝箱船作業(yè)狀況（在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)）

從（圖七）至（圖十），不同經(jīng)濟(jì)體港口船舶在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)的變化我們可以看出，除中國(guó)港口船舶運(yùn)行狀況相對(duì)正常外，歐盟、美國(guó)、東盟三大經(jīng)濟(jì)體相繼在二季度起出現(xiàn)船舶平均在港作業(yè)時(shí)長(zhǎng)增加的狀況，我們知道，船舶在港作業(yè)出現(xiàn)“時(shí)滯”，將極大的影響全球船舶運(yùn)力和集裝箱的周轉(zhuǎn)效率，整個(gè)“環(huán)路”運(yùn)行的秩序被破壞，就會(huì)出現(xiàn)如我們當(dāng)前所見(jiàn)到的港口“一箱難求”的局面。另外，從以上圖中還可以看出，進(jìn)入四季度后，東盟和美國(guó)對(duì)應(yīng)的這一指標(biāo)更是出現(xiàn)大幅上漲。

（三） 采購(gòu)轉(zhuǎn)向及歐美市場(chǎng)進(jìn)口強(qiáng)勁疊加旺季效應(yīng)直接導(dǎo)致中國(guó)出口運(yùn)價(jià)暴漲

國(guó)際集裝箱船主要輸承載的是工業(yè)產(chǎn)品及各類消費(fèi)品，對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈主要在中游的制造業(yè)，我國(guó)是全球制造業(yè)第一大中樞，2018年制造業(yè)增加值占全球的比重已超過(guò)25%，而且產(chǎn)業(yè)門類齊全，新冠疫情在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)及中國(guó)防控有力，率先“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”，更是強(qiáng)化了這一地位，使得國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)份額更多轉(zhuǎn)向中國(guó)。從（圖十一）及（圖十二）中我們可以看出，中國(guó)出口狀況在年中二季度即得到較好恢復(fù)，四季度更是出現(xiàn)較大幅度上行，與之形成對(duì)比的是處于產(chǎn)業(yè)鏈類似地位，同樣作為全球重要制造業(yè)和出口地的東盟地區(qū)，整體出口恢復(fù)狀況仍然不樂(lè)觀。

（圖十一）：中國(guó)出口集裝箱船航次數(shù)在年中同比轉(zhuǎn)正，四季度增幅較大

（圖十二）：東盟出口集裝箱船航次數(shù)同比值仍處于負(fù)值區(qū)間

作為全球主要進(jìn)口產(chǎn)品消費(fèi)地的美國(guó)及歐洲地區(qū)，由于上半年供給保障不暢及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)受到一定影響，更多生活消費(fèi)品、疫情相關(guān)產(chǎn)品及工業(yè)原材料轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)。我們從（圖十三）及（圖十四）可以看出，今年下半年，美國(guó)及歐盟地區(qū)的貿(mào)易采購(gòu)狀況就得到不同程度恢復(fù)，四季度美國(guó)采購(gòu)狀況更是意外強(qiáng)勁。

（圖十三）：美國(guó)進(jìn)口集裝箱船航次數(shù)同比值下半年迅速恢復(fù)、四季度意外強(qiáng)勁

（圖十四）：歐盟進(jìn)口集裝箱船航次數(shù)同比值下半年持續(xù)恢復(fù)

因歐美地區(qū)消費(fèi)習(xí)慣，我國(guó)出口在每年四季度的旺季特征表現(xiàn)明顯，即使在出口偏弱的年份，通常在四季度出口集裝箱運(yùn)價(jià)水平也會(huì)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。

（圖十五）：CCFI旺季特征表現(xiàn)明顯

如前所述，國(guó)際集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的充分調(diào)整，短期市場(chǎng)供需狀和價(jià)格水平趨于相對(duì)均衡和穩(wěn)定；今年疫情沖擊全球運(yùn)輸正常“秩序”，使得船舶運(yùn)力及集裝箱周轉(zhuǎn)效率降低，在這些基礎(chǔ)條件下，今年下半年歐美地區(qū)貿(mào)易采購(gòu)狀況回升及美國(guó)四季度表現(xiàn)意外強(qiáng)勁，同時(shí)又疊加全球采購(gòu)份額更多轉(zhuǎn)向我國(guó)，造成我國(guó)在旺季時(shí)期出口表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，使得短期港口“一箱難求”，直接導(dǎo)致我國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)在四季度連續(xù)暴漲。加強(qiáng)勁，使得短期港口“一箱難求”，直接導(dǎo)致我國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)在四季度連續(xù)暴漲。

（四） 短中期我國(guó)出口集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)展望

在回顧和分析了我國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)運(yùn)行到當(dāng)前狀況的原因，我們?cè)賮?lái)逆向思考就不難 得出未來(lái)短中期市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的脈絡(luò)了。從短期的直接因素來(lái)看，旺季效應(yīng)將在本月消失， 歐美等地區(qū)消費(fèi)采購(gòu)力度會(huì)減弱，同時(shí)制約國(guó)內(nèi)港口“一箱難求”的局面，會(huì)因?yàn)楦哌\(yùn)價(jià)水 平，航運(yùn)公司會(huì)加快回箱，從而得到一定緩解，因此，我們判斷春節(jié)前市場(chǎng)部分航線或?qū)?huì)出現(xiàn)理性的回落。年后市場(chǎng)運(yùn)價(jià)所處的水平，仍然決定于航運(yùn)公司經(jīng)營(yíng)策略及疫情發(fā)展這兩個(gè)基礎(chǔ)因素。在較高運(yùn)價(jià)水平下，航運(yùn)公司將有提高運(yùn)力水平的欲望，特別在中國(guó)相關(guān)航線市場(chǎng)上，如果集裝箱周轉(zhuǎn)問(wèn)題得到解決，當(dāng)前的運(yùn)力保障水平已然足夠，甚至還有通過(guò)提速運(yùn)行大幅提高效率的潛能；對(duì)于疫情因素對(duì)運(yùn)輸秩序的影響，筆者個(gè)人并不確定明年疫情影響是否能緩解，如果是，推升國(guó)際集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)的動(dòng)力將減小，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回落的可能性很大；如果不是，疫情對(duì)港口、運(yùn)力運(yùn)行秩序的破壞還將存在，這一市場(chǎng)上升的主要?jiǎng)幽芸峙露唐陔y以消失，市場(chǎng)價(jià)格高位維持或上升都有可能，我們需要密切關(guān)注相關(guān)運(yùn)行指標(biāo)的狀況。

（圖十六）：CCFI旺季特征表現(xiàn)明顯

（圖十七）：國(guó)際集裝箱船運(yùn)行里程同比值仍處于負(fù)值狀態(tài)

另外一方面，總體上來(lái)說(shuō)，在新冠疫情下，全球貿(mào)易是受損的，從（圖十六）及（圖十七）中，我們可以看出，短期市場(chǎng)需求的爆發(fā)與長(zhǎng)期缺乏增長(zhǎng)在當(dāng)前同時(shí)存在，如果憧憬未來(lái)全球供應(yīng)鏈運(yùn)行將趨于正常，那么，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)從短期多重因素疊加造成的“瘋狂”狀況理性地回歸將是必然，這在一定程度上是下游出口制造行業(yè)之福。