文|易牟

來源 | 螳螂財(cái)經(jīng)

這幾天，A股集體亢奮，港股也沒閑著。

以7月2日～6日A股最亢奮的那3個(gè)交易日為例，恒指累積上漲近8%，在全部的1155只中資股（含H股、紅籌股、中資民營股）中，上漲的達(dá)到739只，且上漲幅度驚人，三日成交額達(dá)3505港幣，與港股通南下資金流入密切相關(guān)。

7月8日，騰訊收漲超5%，市值5.19萬億，再創(chuàng)歷史新高；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收漲8%，股價(jià)達(dá)歷史高位；小米大漲近9%，達(dá)到2018年9月以來高位。與此同時(shí)，美股的阿里、騰訊ADR、網(wǎng)易、京東均創(chuàng)下記錄新高，并在7月9日反應(yīng)在港股上，阿里巴巴一日漲超過10%。

漲幅大嗎？大。

受益結(jié)束了嗎？不，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

一、亢奮之下，納入恒指早在預(yù)料之中

港股的亢奮，當(dāng)然不僅僅是受A股的影響，對(duì)于小米、美團(tuán)、阿里等公司來說，還受到一個(gè)重要刺激——被納入恒指。

7月9日，恒指公司黃偉雄表示，留意到近年市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新股票的關(guān)注，以及對(duì)相關(guān)股票有較高期望，因此將會(huì)推出相關(guān)指數(shù)。

黃偉雄指出，平常的成份股選股需要有2年上市要求，以及市值夠大，而阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)及小米集團(tuán)三間同權(quán)不同權(quán)或第二上市公司因市值龐大，即使可能未滿足上市時(shí)間要求，8月都可納入成份股選股范圍。

注意，這一段講話中有兩個(gè)主要信息點(diǎn)！

第一，隨著中概股回歸，恒指結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)入重塑階段，相關(guān)股票進(jìn)入恒指待選股。第二，恒生指數(shù)公司正在研究，推出科技創(chuàng)新股票相關(guān)指數(shù)。

這不僅僅是阿里、小米、美團(tuán)的利好，也給了京東和網(wǎng)易投資者一針強(qiáng)心劑，對(duì)于還在“觀望”的拼多多、攜程、百度等剩余幾十家中概股來說，更是一個(gè)極大的誘惑。

為什么？

首先，說了一下納入恒生指數(shù)。

從權(quán)重來看，目前港股已經(jīng)不缺互聯(lián)網(wǎng)巨頭，按照恒生綜合指數(shù)測(cè)算，互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)占比將由原本的2.4%增加至12.5%。對(duì)恒生指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，若考慮第二上市公司只計(jì)算香港股本、同股不同權(quán)公司只考慮同權(quán)部分、兩者總權(quán)重不超過5%，單一公司占比不超過10%的限制，則互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米集團(tuán)、京東、網(wǎng)易等)在恒生指數(shù)中的比重達(dá)到15%。

這一比例，對(duì)于恒指來說意義重大，甚至可以說是港股估值提升的催化劑，可以吸引更多全球資金流入香港。對(duì)于個(gè)股而言，也能夠提高股票流通性，吸引主動(dòng)及被動(dòng)資金參與，比如騰訊。

不過，對(duì)于阿里巴巴、小米、美團(tuán)這樣的公司來說，被納入恒指并不是什么大驚小怪的事，早在阿里巴巴赴港二次上市的時(shí)候，早就已經(jīng)被投資者預(yù)料到了。

畢竟，恒生指數(shù)一共50只成分股中，目前代表互聯(lián)網(wǎng)科技公司的，僅僅只有一個(gè)騰訊，往后登陸港交所的互聯(lián)網(wǎng)科技公司增加，恒生指數(shù)如果還不做出調(diào)整的話，那無疑就會(huì)進(jìn)入畸形狀態(tài)，無法真實(shí)反應(yīng)市場(chǎng)狀況。

5月18日，恒生指數(shù)公司在官網(wǎng)上公布了一份咨詢報(bào)告顯示，91%的回復(fù)者支持同股不同權(quán)公司納入恒生指數(shù)，93%支持同股不同權(quán)公司納入恒生國企指數(shù)。同時(shí)，93%的結(jié)果支持第二上市公司納入恒生指數(shù)，92%支持第二上市納入國企指數(shù)。在同股不同權(quán)的情況下，為計(jì)算權(quán)重，一股多票的股份將被視為非流通股份。

很明顯，2018年以來赴港上市的“新經(jīng)濟(jì)”公司，包括后來二次赴港上市的公司已經(jīng)獲得了絕大部分投資者的認(rèn)可，相關(guān)龍頭被納入恒生指數(shù)是眾望所歸。

在“螳螂財(cái)經(jīng)”看來，小米、美團(tuán)、阿里被納入恒生指數(shù)，并不是什么太讓投資者驚訝的事，真正影響其大漲的，除了投資氛圍、納入恒指預(yù)期之外，還存在第三個(gè)原因——科技創(chuàng)新股票相關(guān)指數(shù)。

這正是黃偉雄表達(dá)的第二層意思。

二、為什么要科技創(chuàng)新類指數(shù)？

如果有人參與了網(wǎng)易-S（9999.HK)的打新，就應(yīng)該對(duì)6月10日的一個(gè)消息記憶猶新。在其第二個(gè)交易日收盤后，各大財(cái)經(jīng)媒體紛紛推送一條消息，網(wǎng)易要被納入恒生綜合指數(shù)了。

當(dāng)日，港股打新群里一片沸騰，投資者以為網(wǎng)易被納入恒生指數(shù)，將成為被動(dòng)跟蹤恒生指數(shù)基金的買入標(biāo)的，同時(shí)也會(huì)成為港股通標(biāo)的，A股的投資者們可以入場(chǎng)拉抬股價(jià)了。

可是，隨即被打臉了。

恒生指數(shù)與恒生綜合指數(shù)是不一樣的，恒生指數(shù)只有50只成分股，而恒生綜合指數(shù)的容量則是467只，后者市值可占港交所主板總市值的95%以上，兩者含金量天差地別。

這也從側(cè)面反應(yīng)出恒生指數(shù)的局限性。截止7月9日，港股一共有2510只股票，總市值達(dá)64.5萬億港元。而恒生僅僅是一個(gè)窄基指數(shù)，一共只有50只成份股，總市值一共達(dá)22.8萬億港元，占港股總市值的35%左右。

占如此大比例的恒指成分股，大多卻是一些金融地產(chǎn)股，多年調(diào)整十分微小，全靠騰訊、舜宇、瑞聲這三家公司撐科技股的面子。與港交所大刀闊斧的改革相比，恒指別說體現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新公司的扶持了，就連這幾年改革的成果都沒有反應(yīng)出來。

常年混跡港A兩地市場(chǎng)的人，應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn)一個(gè)細(xì)節(jié)，近些年恒生指數(shù)與上證50的走勢(shì)越來越一致。上證50是一個(gè)以金融、地產(chǎn)、消費(fèi)股為主的指數(shù)，截止7月9日收盤市值總計(jì)21.6萬億元，占A股總市值26%左右 ，它們是中國被核心的資產(chǎn)，每當(dāng)宏觀環(huán)境偏差，機(jī)構(gòu)不知道該買什么股票的股票收益高，或者采取穩(wěn)健投資策略的時(shí)候，就喜歡一起抱團(tuán)買這些資產(chǎn)。

但是，大家都明白，盡管占比較大，但上證50并不能代表A股大盤，這也讓人對(duì)恒生指數(shù)產(chǎn)生一些質(zhì)疑。

就像是A股除了上證50之外，還有滬深300、中證500、中證800等指數(shù)一樣，港股也有許多其他的指數(shù)，比如前面說的恒生綜合指數(shù)、恒生國企指數(shù)等。就拿網(wǎng)易來說，上市就被納入“資訊科技業(yè)”分類指數(shù)，但這同樣是一個(gè)行業(yè)指數(shù)，且并不是那么嚴(yán)謹(jǐn)，與我們說的A股概念性分類差不多。

因此，恒生指數(shù)不僅迫切需要改變金融和地產(chǎn)這一尷尬事實(shí)，更應(yīng)該解決科技公司的整體問題。

早在6月22日，恒生指數(shù)公司就推出了五項(xiàng)新指數(shù)，包括恒生滬深港中國500指數(shù)、恒生A股通中國300指數(shù)、恒生滬深港通中國新基建指數(shù)、恒生防御行業(yè)指數(shù)、恒生A股防御行業(yè)指數(shù)，這些指數(shù)的目的是與近年來港A兩地的融合配套，為市場(chǎng)行情判斷與投資做出指引。

但是，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

就如上文所說的，科技創(chuàng)新類的股票在港股中的地位越來越大，而且是未來港交所改革，市場(chǎng)煥新的一個(gè)重要方向，更簡(jiǎn)單直接一點(diǎn)就是，恒生指數(shù)容量太小了，就像是想在“道瓊斯指數(shù)”里孵化一個(gè)“納斯達(dá)克指數(shù)”明顯是不現(xiàn)實(shí)的，它應(yīng)該編制一個(gè)專門針對(duì)科技類股票的強(qiáng)指數(shù)，讓小米、美團(tuán)、阿里、京東、網(wǎng)易之流不至于游歷在主要股指之外。

這里，就是黃偉雄表達(dá)的真正意思，更是主要科技股大漲的重要原因之一。

三、納入“XXX”之下，明星科技股仍有巨大上攻空間

說到這里，可能有人要問——納入恒指或者設(shè)立新的股指，真的如此重要嗎？

這也正是我們要說的第三個(gè)地方。

對(duì)于港股，市場(chǎng)對(duì)于“納入XXX”的敏感性主要來自于三個(gè)。第一，恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)。第二，MSCI指數(shù)。第三、港股通。

它們的魅力在于，某一只股票一旦成為成分股，就會(huì)受到機(jī)構(gòu)的配置，國際上不少大資金就是專門跟蹤指數(shù)，買入所對(duì)應(yīng)的股指期貨，簡(jiǎn)單來說就是涌入的投資者變多了。

以恒指為例，一旦阿里巴巴納入“同股不同權(quán)”和“第二上市”這兩大類公司，這就意味著被動(dòng)投資ETF基金可以對(duì)其進(jìn)行跟蹤，國際不少機(jī)構(gòu)就會(huì)增持阿里巴巴-W，拉高它的股價(jià)，而普通投資者只要買ETF就能分享阿里巴巴的投資價(jià)值。

在國際市場(chǎng)上，最有名的應(yīng)該就是納入MSCI指數(shù)，它的有名之處在于，歐洲大陸三分之二的基金經(jīng)理在使用，而在北美和亞洲更有超過9成的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)以它為標(biāo)的。除了MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的影響力，憑借其可比性強(qiáng)，操作性強(qiáng)，指數(shù)結(jié)構(gòu)優(yōu)良的特性，它被絕大多數(shù)的全球性基金作為跟蹤的標(biāo)準(zhǔn)。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的每一次調(diào)整，都會(huì)成為全球被動(dòng)投資者資產(chǎn)重配的風(fēng)向標(biāo)。

MSCI指數(shù)對(duì)港股的積極意義非常大，以時(shí)間最近的雅高控股過山車為例，就是一次經(jīng)典的指數(shù)翻車大戲碼。

2019年11月8日，MSCI明晟公司公布雅高控股獲選MSCI中國指數(shù)，變動(dòng)將在11月26日收市后生效。受此刺激，股價(jià)當(dāng)日暴漲超過40%，不到一個(gè)月時(shí)間翻了三倍。11月21日，MSCI明晟公司宣布暫停納入，于是一日暴跌98%，投資人瘋狂跑路，從一只妖股變成了仙股。

在更遠(yuǎn)之前，如2016年11月15日納入MSCI的恒騰網(wǎng)絡(luò)（0136.HK），在納入前三個(gè)月內(nèi)市值膨脹接近70%，而納入當(dāng)天（11月15日）當(dāng)天高開高走，當(dāng)日漲幅為29.29%。

回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，只要是被納入MSCI指數(shù)的新興市場(chǎng)，當(dāng)年的股市都會(huì)迎來一波上漲的行情。1994年MSCI指數(shù)納入印度指數(shù)，印度股市當(dāng)年上漲35%，1996年MSCI指數(shù)納入中國臺(tái)灣指數(shù)和香港指數(shù)，二者股市當(dāng)年漲幅分別達(dá)到48%和37%，1997年MSCI指數(shù)納入俄羅斯指數(shù)，俄羅斯股市上漲160%。

然后，就是港股通。

目前，包括A/H兩地上市的股票在內(nèi)，港股通一共有477只標(biāo)的，可以說是包含了港股中最優(yōu)質(zhì)的一批股票，類似于A股的滬深300，它雖然不是指數(shù)，但是對(duì)于港A兩地的股票來說，影響力卻不輸于MSCI指數(shù)。

2015年，A股大牛市啟動(dòng)，短短幾個(gè)月上證指數(shù)從2400點(diǎn)左右上升到了5178點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)放開口子，支持基金和險(xiǎn)資進(jìn)入港股通，直接促成了恒生指數(shù)的瘋狂，短短一個(gè)月，恒生指數(shù)就以瘋狂的速度漲逾4000點(diǎn)，很多個(gè)股幾天就完成了A股幾個(gè)月的漲幅。

在“螳螂財(cái)經(jīng)”統(tǒng)計(jì)，截止7月10日，港股通持股比例超過10%的有123只，超過30%的達(dá)到了18只，最高的是贛鋒鋰業(yè)，港股通持股比例達(dá)到了55%。

而這，僅僅是港股通的一個(gè)1.0版本。2020年，內(nèi)地政府將向粵港澳大灣區(qū)提供融資總量3600億元，加大對(duì)粵港澳大灣區(qū)的金融支持力度，明確香港作為國際資產(chǎn)管理中心及風(fēng)險(xiǎn)管理中心、服務(wù)“一帶一路”建設(shè)的投融資平臺(tái)，全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐等定位，這也有助于維持乃至提高香港作為全球金融中心的地位。

以小米（圖上）與美團(tuán)（圖下）為例，2019年10月28日被納入港股通后，成交量顯著更為活躍，也都迎來股價(jià)拐點(diǎn)。再看密集程度，小米的港股通持股占比為10.29%，美團(tuán)為4.97%，相對(duì)來看，小米的成交量顯著要活躍于美團(tuán)，足以說明港股通對(duì)其成交量貢獻(xiàn)之大。

由此，推及到網(wǎng)易和京東，港股上市前期最直接受益的就是QDII港股基金，之后如果被納入港股通標(biāo)的，那么港股通基金和滬港深基金也將受益，兩個(gè)公司股價(jià)也將獲得極大的底部支撐和助推。

小結(jié)

三大因素之下，港股（尤其是頭部科技股）的亢奮也在情理之中。值得注意的是，納入港股通與納入指數(shù)不同，前者的決定權(quán)掌握在港交所與兩地證監(jiān)會(huì)的手中。

早在6月22日，港交所總裁李小加就表示，香港早已經(jīng)解決了二次上市的中概股納入港股通的議題，而內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)也希望看到一些好公司會(huì)考慮在本地上市。 目前，港交所正與內(nèi)地交易所持續(xù)合作，以確保問題可大致解決，但目前難以預(yù)測(cè)納入港股通的時(shí)間表。

所以，對(duì)于“同股不同權(quán)”和“二次上市中概股”，甚至是正在觀望的中概股來說，納入恒指僅僅是一個(gè)開始，隨著互聯(lián)互通的深化，港股上市的一大波明星科技股仍然嗷嗷待哺，上攻勢(shì)頭強(qiáng)勁。

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