1. 化學(xué)品：興通和盛航崛起

興通股份和盛航股份在內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)輸市場(chǎng)崛起。2017-20 年，興通股份和盛航股份的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，與之對(duì)應(yīng)的是運(yùn)力規(guī)模快速擴(kuò)張。高增長(zhǎng)的背后，是兩家公司的市場(chǎng)份額快速、大幅提升。煉化行業(yè)集中度提升、新增運(yùn)力分配有利于頭部公司、頭部公司積極收購二手船，都促使內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)業(yè)集中度提高。此外，大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)推動(dòng)運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，也促進(jìn)頭部公司高增長(zhǎng)。

展望未來，興通股份和盛航股份 IPO 募投項(xiàng)目都是積極擴(kuò)張運(yùn)力規(guī)模，有望帶動(dòng)兩家公司運(yùn)力繼續(xù)高增長(zhǎng)。

1.1. 興通和盛航業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

興通股份和盛航股份的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2017-20 年，盛航股份的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)高增長(zhǎng)，于 2021 年 5 月在深圳主板上市。興通股份 2019 和 2020 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤也高增長(zhǎng)，于 2022 年 2 月份獲得證監(jiān)會(huì)首發(fā)通過。此外，2019 和 2020 年同行業(yè)的招商南油和海昌華業(yè)績(jī)也高增長(zhǎng)，前者于 2019 年重新上市，后者正在 IPO 排隊(duì)申請(qǐng)中。四家公司的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，與國內(nèi)大煉化的發(fā)展有關(guān)。










興通股份和盛航股份都主要從事內(nèi)貿(mào)化學(xué)品海運(yùn)業(yè)務(wù)。兩家公司運(yùn)輸?shù)呢浳镏饕腔瘜W(xué)品和成品油，區(qū)域覆蓋國內(nèi)沿海和長(zhǎng)江中下游省際運(yùn)輸。該業(yè)務(wù)具有較高的門檻，經(jīng)營企業(yè)和營運(yùn)船舶均需取得相應(yīng)區(qū)域的液貨危險(xiǎn)品水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，所以與國際運(yùn)輸市場(chǎng)存在較大差異。










興通股份和盛航股份的運(yùn)力規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。交通部每年根據(jù)市場(chǎng)需求批準(zhǔn)新增造船運(yùn)力規(guī) 模，限制運(yùn)力供給，所以供需處于緊平衡狀態(tài)，運(yùn)力擴(kuò)張能反映業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2010-21 年，盛航股份的運(yùn)力持續(xù)較快增長(zhǎng)，而興通股份 2020 年運(yùn)力成倍增長(zhǎng)。運(yùn)力增長(zhǎng)節(jié)奏的不同，主要原因是運(yùn)力增長(zhǎng)方式的差異。










1.2. 增長(zhǎng)主要來自份額提升

內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)較為分散。截止 2021 年，共有 86 家內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)公司，平均每家公司 3.3 艘船舶、1.87 萬載重噸，說明市場(chǎng)較為分散。內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)龍頭豐海海運(yùn)的運(yùn)力份額 16%，興通股份和君正船務(wù)分別為 8%和 6%，其他公司的份額都不足 5%。用中國籍船舶衡量?jī)?nèi)貿(mào)船運(yùn)力。

一方面，《國內(nèi)水路運(yùn)輸管理?xiàng)l例》規(guī)定：不得使用外國籍船舶經(jīng)營水路運(yùn)輸業(yè)務(wù)。所以內(nèi)貿(mào)船都是中國籍船舶。另一方面，中國籍船舶的經(jīng)營成本高于方便旗船，所以中國籍船舶很少經(jīng)營外貿(mào)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。










興通股份和盛航股份的市場(chǎng)份額提升。

2013-20 年，興通股份和盛航股份的化學(xué)品船運(yùn)力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，市場(chǎng)份額提升。其中 2020 和 2021 年運(yùn)力快速擴(kuò)張，這與獲得新增運(yùn)力評(píng)審指標(biāo)、購置內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船有關(guān)。興通股份主要通過獲得新增運(yùn)力指標(biāo)擴(kuò)張運(yùn)力，盛航股份主要通過購置內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船擴(kuò)張運(yùn)力。










部分頭部公司運(yùn)力規(guī)模維持穩(wěn)定、份額下降。2013-21 年，豐海海運(yùn)的運(yùn)力規(guī)模小幅增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)份額下降；君正船務(wù)、招商南油、萬邦航運(yùn)的運(yùn)力規(guī)模穩(wěn)定，市場(chǎng)份額明顯下降。










豐海海運(yùn)破產(chǎn)重整，業(yè)務(wù)處于調(diào)整期。

東莞市豐海海運(yùn)有限公司（豐海海運(yùn)）是 2004 年經(jīng)交通部批準(zhǔn)成立的專門從事國際、國內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游及廣東省內(nèi)河化學(xué)品船、成品油船運(yùn)輸公司。豐海海運(yùn)是中國液貨運(yùn)輸領(lǐng)域最大的民營船東，在“遠(yuǎn)東-東南亞-南亞-中東”航線也具有一定影響力。因無法按時(shí)償還到期債務(wù)，豐海海運(yùn)在 2018 年 9 月宣布破產(chǎn)。

2020 年初，鼎一投資（DCL Investments）旗下基金重組并全資控股豐海海運(yùn)。豐海海運(yùn)爭(zhēng)取五年內(nèi)再次擴(kuò)大運(yùn)力規(guī)模，收購或新造內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船，成就內(nèi)貿(mào)液化品物流一線品牌。截止 2020 年初，豐海海運(yùn)擁有 28 艘可運(yùn)營船舶、29.87 萬載重噸，包括 5 艘油船、11 艘外貿(mào)化學(xué)品船和 12 艘內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船。但是豐海海運(yùn) 6 艘化學(xué)品船處于閑置狀態(tài)，3 艘出租給盛航股份，2 艘出租給中?；?，自身運(yùn)營能力較弱。

君正船務(wù)以外貿(mào)運(yùn)輸為主，盈利能力較低。上海君正船務(wù)有限公司（君正船務(wù)）的前身為海南中化船務(wù)，是中化國際的全資子公司，2019 年君正集團(tuán)取得 100%股權(quán)。君正船務(wù)主要從事甲醇、對(duì)二甲苯、乙二醇、植物油、基礎(chǔ)油等液體化工產(chǎn)品的運(yùn)輸。

截至 2019 年 3 月末，君正船務(wù)擁有和控制運(yùn)營的專業(yè)化學(xué)品船共 79 艘，總載重噸約為 135 萬噸， 其中內(nèi)貿(mào)船運(yùn)力 12.3 萬載重噸。君正船務(wù)主要收入來源為外貿(mào)業(yè)務(wù)，航線遍及全球多個(gè) 國家和地區(qū)的超過 380 個(gè)港口。2017-18 年，君正船務(wù)處于盈虧平衡邊緣。

招商南油穩(wěn)健經(jīng)營，主要通過申請(qǐng)指標(biāo)來增加運(yùn)力。招商局南京油運(yùn)股份有限公司（招商南油）成立于 1993 年，1997 年上市，主要從事國內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游及支流省際的油船、化學(xué)品船、液化氣船運(yùn)輸。

長(zhǎng)航油運(yùn) 2010 年、2011 年和 2012 年三年連續(xù)虧損， 2014 年退市。2015 年開始恢復(fù)盈利，2019 年重新上市。此后，長(zhǎng)航油運(yùn)穩(wěn)健經(jīng)營，化學(xué)品船運(yùn)力保持穩(wěn)定。經(jīng)營化學(xué)品船運(yùn)輸?shù)闹饕侨Y子公司南京揚(yáng)洋化工運(yùn)貿(mào)有限公司，未來有望通過申請(qǐng)新增運(yùn)力評(píng)審指標(biāo)來擴(kuò)大運(yùn)力規(guī)模。

中船萬邦運(yùn)力規(guī)模穩(wěn)定。

中船萬邦（上海中船重工萬邦航運(yùn)有限公司）是由中國船舶重工國際貿(mào)易有限公司和萬邦航運(yùn)控股有限公司共同投資組建的液體化工品專業(yè)船舶運(yùn)輸企業(yè)，是交通運(yùn)輸部特許的五家從事國內(nèi)水路化工品運(yùn)輸?shù)闹型夂腺Y航運(yùn)公司之一。中船萬邦依托兩大股東在船舶建造和化學(xué)品物流方面的綜合優(yōu)勢(shì)，公司致力于為中外客戶提供國際、國內(nèi)沿海和長(zhǎng)江中下游液體化工品運(yùn)輸。中船萬邦所有船舶均取得石油公司檢查認(rèn)證，符合高端客戶用船標(biāo)準(zhǔn)，已與多家國內(nèi)外知名化學(xué)品生產(chǎn)廠家簽訂包運(yùn)合同。

石化行業(yè)集中度提升，帶動(dòng)下游化工品航運(yùn)環(huán)節(jié)集中度提升。石化行業(yè)正經(jīng)歷著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)張、落后產(chǎn)能出清過程，規(guī)?；⒓谢厔?shì)明顯。大型石化企業(yè)運(yùn)輸需求量大，對(duì)安全管理水平、服務(wù)保障能力等要求高，往往傾向于選擇大型運(yùn)輸企業(yè)合作，頭部運(yùn)輸公司的運(yùn)量市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，形成正向循環(huán)。










運(yùn)力調(diào)控綜合評(píng)審辦法，驅(qū)動(dòng)運(yùn)力集中度提升。

每年的新增造船運(yùn)力規(guī)模，采用綜合評(píng)審的辦法對(duì)申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行打分排序，排名靠前的企業(yè)才有可能獲得新增造船運(yùn)力指標(biāo)。而頭部公司在資質(zhì)條件、綠色安全、管理能力、經(jīng)營水平等方面都具有優(yōu)勢(shì)，更有可能獲得指標(biāo)，運(yùn)力市場(chǎng)份額逐漸提升。在運(yùn)力份額前五的公司中，2019-21 年豐海海運(yùn)未獲得新增運(yùn)力指標(biāo)，其余四家每年都合計(jì)獲得 1/3 以上的新增運(yùn)力指標(biāo)。










1.3. 運(yùn)輸需求增長(zhǎng)也有貢獻(xiàn)

沿海省際化學(xué)品航運(yùn)需求將繼續(xù)增長(zhǎng)。一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)化工品需求持續(xù)增長(zhǎng)。二是部分化工品的國產(chǎn)替代空間較大。三是碳中和要求下，煉化項(xiàng)目“降油增化”將成為趨勢(shì)。國內(nèi)沿海省際化學(xué)品航運(yùn)需求的主力品種是 PX、甲醇、燒堿、乙二醇、純苯、冰醋酸和苯乙烯等大宗化工原料產(chǎn)品，隨著大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來運(yùn)輸需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。消費(fèi)需求推動(dòng)沿?；瘜W(xué)品海運(yùn)量較快增長(zhǎng)。2014-20 年，沿海化學(xué)品海運(yùn)量年化增速在 8.5%左右。這與中國的液化石油氣產(chǎn)量增速較為接近，但是低于表觀消費(fèi)量增速。










中國主要化學(xué)原料的需求有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。液化石油氣主要用于生產(chǎn)化工產(chǎn)品，比如乙 烯、丙烯、PX 是化學(xué)品的主要生產(chǎn)原料。2009 年以來，主要化學(xué)原料的表觀消費(fèi)量較快增長(zhǎng)。對(duì)比發(fā)達(dá)國家，中國的液化石油氣的人均消費(fèi)量還偏低，未來的增長(zhǎng)空間較大。










國產(chǎn)替代推動(dòng)中國主要化學(xué)原料的產(chǎn)量更快增長(zhǎng)。部分化學(xué)原料還高度依賴進(jìn)口。隨著大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，中國的化學(xué)原料產(chǎn)量有望加快增長(zhǎng)，使自給率提升。










沿?；瘜W(xué)品海運(yùn)量隨國內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)。隨著大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，國產(chǎn)產(chǎn)品將替代進(jìn)口產(chǎn)品， 使沿?；瘜W(xué)品運(yùn)量增速高于需求量增速?；瘜W(xué)品凈進(jìn)口部分是未來國產(chǎn)替代的增長(zhǎng)空間，甚至部分產(chǎn)品可能實(shí)現(xiàn)凈出口。










大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)推動(dòng)運(yùn)輸需求增長(zhǎng)。2018 年開始，國內(nèi)大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，帶動(dòng)化工品海運(yùn)需求較快增長(zhǎng)。2022-23 年仍有新項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)運(yùn)輸需求繼續(xù)較快增長(zhǎng)。










碳中和促使煉化項(xiàng)目“降油增化”。一方面，碳中和要求減少化石能源的消耗，成品油產(chǎn)量和消費(fèi)量將下降。另一方面，原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，化工品生產(chǎn)有望從能源消費(fèi)總量控制中豁免。煉化項(xiàng)目將對(duì)油品進(jìn)行精細(xì)深加工，減少成品油產(chǎn)出，增加化工品產(chǎn)出，從而增加沿海化學(xué)品運(yùn)輸需求。

1.4. 上市融資促進(jìn)龍頭高增長(zhǎng)

興通股份和盛航股份的募投項(xiàng)目都將大幅增加運(yùn)力。兩家公司的化學(xué)品船運(yùn)力份額都較低， 未來提升的空間較大。IPO 募投項(xiàng)目都計(jì)劃大幅增加運(yùn)力：興通股份擬用 8.15 億元新造或購置 7 艘、9.85 萬載重噸船舶運(yùn)力，盛航股份擬用 3.75 億元購置五艘沿海省際液體危險(xiǎn)貨物船舶。










興通股份和盛航股份的投資能力較強(qiáng)。一方面，業(yè)務(wù)發(fā)展帶動(dòng)收入和利潤增長(zhǎng)，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流隨之增長(zhǎng)。?；泛竭\(yùn)的客戶主要是大型煉化企業(yè)，現(xiàn)金流較好。另一方面，資產(chǎn)負(fù)債率較低，加杠桿的空間較大。興通股份 IPO 后，負(fù)債率有望進(jìn)一步下降。

2. 液化氣：高增長(zhǎng)帶來機(jī)會(huì)

內(nèi)貿(mào)液化石油氣船運(yùn)輸需求高增長(zhǎng)，給新進(jìn)入者發(fā)展機(jī)會(huì)。中國液化石油氣消費(fèi)需求較快增長(zhǎng)、進(jìn)口依賴度高。大煉化快速發(fā)展彌補(bǔ)需求缺口，帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)航運(yùn)需求高增長(zhǎng)。頭部公司在快速發(fā)展的市場(chǎng)中積極擴(kuò)張運(yùn)力，提高市場(chǎng)份額。較多的新增運(yùn)力指標(biāo)，也給部分中小企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)會(huì)。興通股份和盛航股份的運(yùn)力評(píng)審打分在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來有望獲得較多新增運(yùn)力指標(biāo)。內(nèi)貿(mào) LNG 船運(yùn)輸市場(chǎng)較小，未來的發(fā)展空間有限。

2.1. 需求高增長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)

沿海液化石油氣航運(yùn)需求快速增長(zhǎng)。2017-20 年，液化石油氣的消費(fèi)量和產(chǎn)量都較快增長(zhǎng)，沿海運(yùn)量增速更快，或與大煉化快速發(fā)展有關(guān)。對(duì)比發(fā)達(dá)國家，液化石油氣的消費(fèi)量還有很大增長(zhǎng)空間，沿海運(yùn)量有望持續(xù)高增長(zhǎng)。










碳中和推動(dòng)低碳燃料的發(fā)展。

傳統(tǒng)的成品油、燃料油等，有望被替換為液化天然氣（LNG）、甲醇、生物燃料、氫、氨等新型燃料。

LNG 和甲醇技術(shù)成熟、成本有競(jìng)爭(zhēng)力，可減少 20% 左右碳排放，可作為中短期過渡性燃料。生物燃料技術(shù)成熟，是可再生的零碳排放燃料，但是成本較高，中長(zhǎng)期看，有規(guī)模化和商業(yè)化應(yīng)用前景。

氨和氫處于技術(shù)探索階段、暫時(shí)不具有經(jīng)濟(jì)性，但可能是未來零排放解決方案的重點(diǎn)發(fā)展方向。










沿海液化石油氣航運(yùn)的供需在改善。

2017-20 年，沿海液化石油氣的運(yùn)量增速遠(yuǎn)超過運(yùn)力增速，供需改善?？紤]到未來需求持續(xù)高增長(zhǎng)，供給門檻高，供需有望持續(xù)改善。液化石油氣航運(yùn)公司的盈利能力較強(qiáng)。截止 2020 年 6 月，深圳中遠(yuǎn)龍鵬液化氣運(yùn)輸有限公司自有 5 艘 LPG 船舶，主要從事國內(nèi)沿海及東南亞液化石油氣及其它石油化工產(chǎn)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)，其運(yùn)力位居國內(nèi)前五。上海長(zhǎng)石海運(yùn)有限公司獨(dú)家經(jīng)營國內(nèi)乙烯運(yùn)輸市場(chǎng)。對(duì)比國際和沿海油品、化學(xué)品航運(yùn)，液化石油氣航運(yùn)的 ROE 和銷售凈利率較高，盈利能力較強(qiáng)。










沿海液化石油氣航運(yùn)市場(chǎng)容量為化學(xué)品的 1/3 左右，且還在快速增長(zhǎng)。2021 年，盛航股份獲批一艘沿海液化石油氣船，將進(jìn)入沿海液化氣運(yùn)輸領(lǐng)域。我們估計(jì)沿海液化氣船運(yùn)輸市場(chǎng)的容量為沿海化學(xué)品船運(yùn)輸?shù)?1/3 左右，未來有望快速增長(zhǎng)。










2.2. 頭部公司的市場(chǎng)份額提升

中國內(nèi)貿(mào)液化石油氣航運(yùn)市場(chǎng)的集中度提升。截止 2021 年，共有 26 家內(nèi)貿(mào)液化石油氣航運(yùn)公司，平均每家公司 3.3 艘船舶、1.21 萬立方米。2015-20 年，CR4 大幅提升到 49.3%，集中度較高。2021 年頭部公司西南海運(yùn)和招商南油的市場(chǎng)份額超過 10%。










西南海運(yùn)積極擴(kuò)張，是國內(nèi)液化氣航運(yùn)龍頭公司。

西南海運(yùn)是宏光集團(tuán)下屬專業(yè)從事特種運(yùn)輸船經(jīng)營和船舶管理的事業(yè)部，擁有一支中小型氣體運(yùn)輸船隊(duì)、一支超大型氣體運(yùn)輸船隊(duì)、一支液體瀝青運(yùn)輸船隊(duì)，是國內(nèi)率先經(jīng)營和管理乙烯船、VLGC 船和冷凍液氨船的船東。2002 年進(jìn)入液化氣船經(jīng)營領(lǐng)域，通過國內(nèi)購買、進(jìn)口、與船廠合作開發(fā)新造等方式不斷擴(kuò)大船隊(duì)規(guī)模，并發(fā)展代管船舶和期租船舶業(yè)務(wù)，經(jīng)營管理的液化氣船運(yùn)力在國內(nèi)同行中名列前茅。2013 年以來投資和經(jīng)營管理多艘超大型液化氣船，運(yùn)輸能力居國際同行前列。航線覆蓋國內(nèi)沿海和內(nèi)河、臺(tái)海直航、國際航線。

招商集團(tuán)旗下華南液化氣船務(wù)和長(zhǎng)石海運(yùn)從事液化氣航運(yùn)業(yè)務(wù)。華南液化氣船務(wù)有限公司從事國際和國內(nèi)液化石油氣、成品油的海上運(yùn)輸，由招商局集團(tuán)全資控股。上海長(zhǎng)石 海運(yùn)有限公司是國內(nèi)最早從事液化氣體運(yùn)輸?shù)膶I(yè)化船公司之一，經(jīng)營國內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中 下游及珠江三角洲液化氣體船（乙烯）運(yùn)輸，國際船舶危險(xiǎn)品運(yùn)輸，招商南油控股 70%。

中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下深圳中遠(yuǎn)龍鵬液化氣運(yùn)輸有限公司，從事國內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游液化氣船運(yùn)輸，國際船舶危險(xiǎn)品運(yùn)輸，中遠(yuǎn)集團(tuán)控股 70%。順源海運(yùn)和海鴻船務(wù)都是民營企業(yè)。海南順源海運(yùn)發(fā)展有限公司（順源海運(yùn)）從事國內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游各港間液化氣船運(yùn)輸。深圳市海鴻船務(wù)有限公司（海鴻船務(wù)）從事國內(nèi)沿海及長(zhǎng)江中下游液化氣船運(yùn)輸。

2.3. 興通和盛航是新進(jìn)入者

興通股份和盛航股份正在進(jìn)入內(nèi)貿(mào)液化石油氣航運(yùn)市場(chǎng)。截止 2021 年底，興通股份和盛航股份都沒有運(yùn)營的液化石油氣運(yùn)輸船舶。在 2021 年的新增運(yùn)力評(píng)審中，興通股份和盛航股份以第一、二名的得分，各獲得 1 艘液化石油氣船指標(biāo)?？紤]到兩家公司的綜合評(píng)分較高，在未來的新增運(yùn)力評(píng)審中，有望繼續(xù)獲得新增運(yùn)力指標(biāo)。










購置內(nèi)貿(mào)液化石油氣船可以快速擴(kuò)張運(yùn)力規(guī)模。

內(nèi)貿(mào)液化石油氣航運(yùn)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，供給增加的門檻較高，供需改善使行業(yè)的盈利能力較強(qiáng)。興通股份和盛航股份可以通過購置現(xiàn)有的內(nèi)貿(mào)液化石油氣船，快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

2.4. 內(nèi)貿(mào) LNG 航運(yùn)市場(chǎng)較小

中國內(nèi)貿(mào)天然氣航運(yùn)市場(chǎng)較小。盡管 2010-21 年中國天然氣進(jìn)口量持續(xù)快速增長(zhǎng)，但是內(nèi)貿(mào)天然氣航運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模仍然較小、增速較慢。截止 2021 年底，內(nèi)貿(mào)天然氣船共 4 艘、7.5 萬 m 3，其中 1 艘、1.4 萬 m 3處于儲(chǔ)存狀態(tài)。










未來內(nèi)貿(mào)天然氣航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展空間有限。

中國的天然氣消費(fèi)地集中在沿海地區(qū)，來源地是中西部和海外進(jìn)口，對(duì)應(yīng)的運(yùn)輸方式是內(nèi)陸管道運(yùn)輸和海上液化天然氣（LNG）船運(yùn)輸。由于沿海地區(qū)液化天然氣接收站眾多，進(jìn)口天然氣往往直達(dá)消費(fèi)地，不需要內(nèi)貿(mào)轉(zhuǎn)運(yùn)，所以內(nèi)貿(mào) LNG 運(yùn)輸需求較少，未來發(fā)展空間有限。

3. 油品：國企龍頭主導(dǎo)

內(nèi)貿(mào)油品航運(yùn)需求增長(zhǎng)趨緩，國企龍頭主導(dǎo)市場(chǎng)，中小企業(yè)有一定發(fā)展機(jī)會(huì)。盡管大煉化發(fā)展推動(dòng)油品運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，但是中國的成品油消費(fèi)量增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，未來運(yùn)輸油品運(yùn)輸需求增速也將放緩。內(nèi)貿(mào)油品航運(yùn)市場(chǎng)由中遠(yuǎn)集團(tuán)和招商局集團(tuán)主導(dǎo)，其他公司的份額都較低。但是該市場(chǎng)的集中度在下降，大量的新增成品油運(yùn)力指標(biāo)由中小企業(yè)獲得，意味著中小企業(yè)也有發(fā)展機(jī)會(huì)。










3.1. 內(nèi)貿(mào)油運(yùn)需求增長(zhǎng)趨緩

中國的成品油消費(fèi)需求增長(zhǎng)趨緩。2015 年以來，中國成品油表觀消費(fèi)量小幅下滑，產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要用于出口。隨著碳中和政策推進(jìn)、新能源汽車銷量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)中國未來成品油消費(fèi)量增長(zhǎng)趨緩，中長(zhǎng)期看甚至可能下滑。










沿海油品航運(yùn)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)趨緩。2019 年大煉化項(xiàng)目密集投產(chǎn)帶動(dòng)成品油消費(fèi)需求增長(zhǎng)，2020 年低油價(jià)帶動(dòng)原油進(jìn)口和內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸需求增長(zhǎng)。隨著中國成品油消費(fèi)需求增長(zhǎng)趨緩，沿海運(yùn)輸需求增速也將下降。










3.2. 頭部國企市場(chǎng)份額較高

內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市場(chǎng)由中遠(yuǎn)集團(tuán)和招商局集團(tuán)主導(dǎo)。2021 年，中遠(yuǎn)海能和招商局集團(tuán)在內(nèi)貿(mào)成品油航運(yùn)市場(chǎng)的合計(jì)運(yùn)力份額超過 40%，加上中遠(yuǎn)集團(tuán)參股和控股的北海船務(wù)和華海石油， 則運(yùn)力份額達(dá)到 43.8%。在內(nèi)貿(mào)原油航運(yùn)市場(chǎng)，中遠(yuǎn)海能和參股的北海船務(wù)合計(jì)運(yùn)力份額高達(dá) 92%。










3.3. 中小企業(yè)也有發(fā)展機(jī)會(huì)

新增運(yùn)力指標(biāo)分配上，有利于中小型公司的發(fā)展。大煉化發(fā)展帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸需求增長(zhǎng)， 新增運(yùn)力指標(biāo)較多。而運(yùn)力分配機(jī)制決定了每家公司往往只能獲得一艘新增運(yùn)力指標(biāo)。所以較多的新增運(yùn)力指標(biāo)由中小型公司獲得，他們獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。

4. 報(bào)告總結(jié)：

盛航股份，即將上市的興通股份。內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)容量較大，且還在較快增長(zhǎng)。部分民營企業(yè)的市場(chǎng)份額較低、發(fā)展速度較快，上市融資后有望繼續(xù)快速擴(kuò)張運(yùn)力。

已上市的盛航股份，目標(biāo)價(jià) 48.86 元。即將上市的興通股份，IPO 募投項(xiàng)目有望推動(dòng)未來高增長(zhǎng)。

4.1. 市場(chǎng)容量大且較快增長(zhǎng)

內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)容量較大，而且還在增長(zhǎng)。內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)包括沿海和長(zhǎng)江省際、省內(nèi)市場(chǎng)。

新型低碳燃料替代傳統(tǒng)成品油，油船市場(chǎng)可能萎縮，但兩個(gè)市場(chǎng)整體有望增長(zhǎng)。沿海化學(xué)品和液化氣航運(yùn)市場(chǎng)容量較大，且快速增長(zhǎng)。










假設(shè) 2020-30 年化學(xué)品船市場(chǎng)保持 8%左右增速，液化氣船市場(chǎng)保持 10%左右增速，油船 和新型低碳燃料運(yùn)輸船市場(chǎng)規(guī)模保持 2%左右增速，長(zhǎng)江液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn) 定。那么沿海和長(zhǎng)江液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)容量，到 2025 年和 2030 年收入將分別較 2020 年增長(zhǎng) 18%和 44%左右。










4.2. 上市公司有望陸續(xù)增加

內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)公司數(shù)量有望陸續(xù)增加。招商南油作為國企的代表，上市時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大，是行業(yè)龍頭。盛航股份、興通股份和海昌華是快速發(fā)展的民企龍頭，已經(jīng)和正在上市。澤勝船務(wù)專注于長(zhǎng)江液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)市場(chǎng)，是中國航空油料集團(tuán)控股子公司。中遠(yuǎn)海能也有較大規(guī)模的內(nèi)貿(mào)油品和液化氣航運(yùn)業(yè)務(wù)，但是在公司整體中占比較小。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

沿海危化品航運(yùn)準(zhǔn)入門檻下降。

如果交通部放松對(duì)沿海危化品運(yùn)輸?shù)拇斑\(yùn)力管控，那么短期內(nèi)運(yùn)力可能大幅增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度下降、運(yùn)價(jià)下降，內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)公司的毛利率和凈利潤可能隨之下降。

化工行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在碳中和要求下，化工行業(yè)的投資增速可能放緩、產(chǎn)品產(chǎn)量可能下滑，將導(dǎo)致航運(yùn)需求下滑，沿海?；泛竭\(yùn)的景氣度可能隨之下滑，影響內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)公司的運(yùn)量和毛利率。

危化品運(yùn)輸出現(xiàn)安全事故。

如果在?；愤\(yùn)輸過程中發(fā)生安全事故，主管部門可能對(duì)行業(yè)內(nèi)公司采取監(jiān)管措施。重大安全事故可能導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)受處罰，比如停業(yè)整頓，甚至取消運(yùn)營資質(zhì)。

燃油價(jià)格大幅上漲。

燃油價(jià)格上漲將導(dǎo)致燃油成本大幅上升，在運(yùn)價(jià)不變的情況下降，將影響毛利率和凈利率。盡管航運(yùn)公司可以與貨主重新協(xié)商運(yùn)價(jià)，但是短期內(nèi)的盈利將受影響。

測(cè)算具有主觀性，僅供參考。

對(duì)于未來市場(chǎng)規(guī)模的增速假設(shè)，主要企業(yè)的市場(chǎng)份額假設(shè)，都具有主觀性，可能偏離實(shí)際發(fā)展情況，所以僅供投資者參考。

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