文丨易牟

來源 | 螳螂財經(jīng)（ID:TanglangFin）

4月17日晚間，蘇寧易購披露了2019年財報，全年營收2692.29億元，同比增長9.91%，歸母凈利潤98.43億元。

2019年，蘇寧易購實現(xiàn)商品銷售3787.4億元，同比增長12.47%，其中線上平臺商品交易規(guī)模為2387.53億元，同比增長14.59%；開放平臺商品交易規(guī)模803.14億元，同比增長37.14%。

在結(jié)構(gòu)上，2019年蘇寧易購的注冊會員達到了5.55億；年度活躍用戶規(guī)模同比增長20.52%，高于京東的18.7%和阿里的11.8%；12月，移動端的訂單占線上比例達到了94.27%。這些數(shù)據(jù)說明，蘇寧在全場景融合運營方面得到了提升。

整體來看，財報中應(yīng)該是波動和亮點都有，但是因為疫情在全球爆發(fā)，且有持續(xù)常態(tài)化的趨勢，那么有些東西也就不能以常理揣度，而要重新討論一下了。

一、日用百貨崛起，收入結(jié)構(gòu)多元化

在財報中，最應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注的，應(yīng)該是收入結(jié)構(gòu)的變化。

稍微對中國B2C電商歷史有些了解的都知道，京東、蘇寧、國美，甚至是當(dāng)當(dāng)、聚美優(yōu)品、唯品會等都是依靠某一品類而崛起的。

從2014年開始，得益于良好的口碑和品牌效果，再加上線下店的加持，蘇寧在高單價上的商品銷售一直有優(yōu)勢，所以通訊類產(chǎn)品也成為了蘇寧的重頭戲，逐漸占到了整個公司營收的20%以上，也是拉動營收增長最快的一架馬車。

（2013年～2018年通訊產(chǎn)品營收，單位：億元；數(shù)據(jù)來源蘇寧易購財報）

但是，B2C自營電商是一種重平臺而輕品類的商業(yè)模式，體量到了一定的程度后，無論是為了增強用戶粘性，還是擴張邊界拉高天花板，沒有哪個B2C平臺能抵住全品類的誘惑。

不過，全品類也是一塊硬骨頭，用戶群體和依賴路徑輕易難以改變，不同品類之間的客單價和利潤也不同，對平臺資金、供應(yīng)鏈和運營能力上更是一大考驗。

蘇寧是從2009年開始宣布要做全品類的，由于多年的線下優(yōu)勢，在線上和線下融合等方面本就具有天然的優(yōu)勢。2019年，蘇寧收購了37家萬達百貨門店，6月份又宣布買下家樂福中國80%的股權(quán)，意味著其全品類戰(zhàn)略的布局加速進入收官階段。

這一點，從公司的研發(fā)投入上也能看出來。根據(jù)財報，蘇寧在2019年的研發(fā)投入達到了41.48億，同比增幅達43.1%，研發(fā)支出主要用在IT建設(shè)、全流程用戶體驗優(yōu)化、供應(yīng)鏈運作效率提升、全場景運營能力落地以及企業(yè)內(nèi)部組織效率的提升上。

（2019年研發(fā)投入，圖片來源：蘇寧易購2019年財報）

這些舉措，給蘇寧在家居、母嬰、美妝、百貨及超市、生鮮食品等領(lǐng)域上注入了新的活力，并逐漸收到了成果。

根據(jù)財報顯示，2019年蘇寧開放平臺非電器品類商戶的占比提升至85.53%，日用百貨業(yè)務(wù)貢獻營收455.70億元，占總營收比重達到了16.93%，相較于2018年份額提高了8.29個百分點，同比增加115.44%，成為蘇寧的第二大營收項。

（圖片來源：蘇寧易購2019年財報）

值得注意的是，在2019年之前蘇寧財報中并沒有“日用百貨”這一項，這一次將其單獨歸類，不僅是因為并購來的家樂福實現(xiàn)了扭虧為盈，而且也大概率代表著其業(yè)務(wù)強勁，其營收地位也將在未來成為常態(tài)化。

實際上，它的意義不僅于此。

首先是對營收的貢獻上。2020年因為疫情原因，消費電子行業(yè)受到?jīng)_擊，供給端國際產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏瑁枨蠖讼M者購買欲望降低，而快消品和百貨類產(chǎn)品的剛需性進一步凸顯，受到的影響也更相對較弱。

其次是線上和線下融合。疫情雖然在一段時間內(nèi)抑制了消費，但是這一部分需求并未消失，蘇寧的優(yōu)勢是線上和線下融合，自營動員能力是一大核心競爭力，這次疫情是全渠道的一個推進器。

另一個是下沉市場。截止2019年，蘇寧擁有4586家零售云加盟店，售僅僅是2019年就新開了2731家，這種低線市場零售的覆蓋能力，是其他電商平臺無法比擬的。疫情期間，家樂福以及蘇寧小店在城市社區(qū)之間為用戶提供既有規(guī)模又有效率的到店、到家服務(wù)，同時抓住了城市和農(nóng)村兩個市場的下沉用戶，有助于獲得增量市場。

二、物流得到強化，線上和線下一體化得到鞏固

日用百貨的崛起，是從財報中直接顯露出來的一點，也是蘇寧在過去一年中的重大成果，但是“螳螂財經(jīng)”易牟認為，財報中物流板塊的變化，或許會成為蘇寧未來一大主要助推器。

蘇寧物流一直比較低調(diào)，因為它和菜鳥、順豐、三通一達都有一些不同，既沒有辦法貼上一個標(biāo)簽，又說不清出它到底特別在哪里。

與順豐比，同樣都是直營，蘇寧物流側(cè)重倉配供應(yīng)鏈；與菜鳥相比，同樣是電商孵化，菜鳥是一個流量分發(fā)平臺，蘇寧物流卻是一個重資源重技術(shù)重運營的實戰(zhàn)派；與三通一達比，都有傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)，但是三通一達是一個經(jīng)驗豐富的老師傅，蘇寧物流卻只買了天天快遞一張網(wǎng)絡(luò)，自己動手改造、滿打滿算經(jīng)營才進入第三年。

這兩年，蘇寧物流的步子邁得挺快。

就以天天快快遞為例，2017年啟動收購，2018年啟動整合，2019年天天快遞基本上就被改造完畢了，“各路諸侯”都歸結(jié)到了母公司的統(tǒng)一調(diào)配之下，協(xié)同能力進一步提升。

2019年，蘇寧物流新增、擴建了13個物流基地，完成13個物流基地的建設(shè)，加上之前以前建成的，蘇寧物流已經(jīng)在44個城市投入運營了57個物流基地，在16個城市有18個物流基地在建、擴建。

從年報中看，蘇寧物流目前擁有的倉儲面積達到了1200萬平方米，涵蓋大件、小件、冷鏈、跨境，24000多個末端網(wǎng)點，90%以上區(qū)域可以實現(xiàn)次日達，下沉市場建設(shè)了1500家蘇寧幫客縣鎮(zhèn)服務(wù)中心，24小時送裝服務(wù)覆蓋30000多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

2018年，蘇寧物流與藍月亮、威露士、宜家等品牌合作，2019年又與顧家家居、法蘭芭比等達成深度合作。

就比如說藍月亮，蘇寧物流倉庫的藍月亮發(fā)貨準(zhǔn)確率、發(fā)貨及時率100%，破損率一直低于0.15%，90%以上城市區(qū)域可以實現(xiàn)當(dāng)日達或次日達。

再比如顧家家居這種，能一體化把這種高標(biāo)準(zhǔn)的東西送到17個省市，說明蘇寧物流水平整體是在升級的。

當(dāng)前，不管是物流行業(yè)還是零售行業(yè)，增量市場到存量市場的轉(zhuǎn)變都已經(jīng)十分明顯，效率、成本、體驗的競爭才是核心競爭力，蘇寧物流以重資源打造服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，甚至不惜重投入整合天天快遞網(wǎng)絡(luò)，長期來看，一定會有一個復(fù)利的作用。

尤其是當(dāng)下，疫情已經(jīng)有了長期化的趨勢，物流體系的重要性更加凸顯，對于零售行業(yè)來說，物流能力更有助于提升毛利率，以及降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，提升商品觸達能力。

三、疫情之下，資產(chǎn)價格或?qū)⒅貥?gòu)？

說完了經(jīng)營，再講一個老生常談的問題，但是這一次或許情況有些不一樣。

蘇寧長期以來線下擴張很猛，也很有效，從2019年的年報來看，蘇寧歸屬母公司股東的權(quán)益為879.22億元，資產(chǎn)總計達到了2368.55億元，其中固定資產(chǎn)為178億元。

（2015年～2019年總資產(chǎn)變化，單位：億元；數(shù)據(jù)來源蘇寧易購財報）

從目前的國際經(jīng)濟形勢來看，不確定性仍然很高，而全球央行大放水刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲更是無限QE，季調(diào)M2環(huán)比上漲達到了史無前例的3.82%，而我國3月份M2增速達到了10.1%，目前A股處在震蕩當(dāng)中，全球陷入技術(shù)性熊市，俗話說“牛市看市盈率，熊市看市凈率”，在這種情況下，尤其是我國疫情基本控制的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)比重加大，對風(fēng)險的對抗能力加強，資產(chǎn)保值增值能力凸顯。

另一方面，如果我們復(fù)盤歷史就會發(fā)現(xiàn)，零售行業(yè)，尤其是超市行業(yè)基本面與食品CPI存在較大關(guān)聯(lián)。2007和2010年曾連續(xù)多月食品類CPI同比增速超過10%，直接推動銷售增速提升。

從估值角度看，國內(nèi)超市板塊的市場表現(xiàn)與CPI存在正相關(guān)性，過去幾次通脹對于超市行業(yè)的PE（市盈率）具有明顯的提升作用。

結(jié)語

2020年，疫情對零售業(yè)的影響是深遠的，消費作為拉動經(jīng)濟的三架馬車之一，在疫情中后期逐漸體現(xiàn)，刺激政策不斷出臺，加上線上化趨勢，相比于其他單業(yè)態(tài)和制造業(yè)，蘇寧的抗風(fēng)險能力和龍頭效應(yīng)更強。

根據(jù)4月17日國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，一季度我國社會消費品零售總額同比下降19%，而業(yè)績快報顯示，一季度蘇寧易購線上平臺商品交易規(guī)模同比增長12.78%，大幅跑贏行業(yè)平均水平，其中2月份零售云平臺實現(xiàn)同比增長超200%。

由此可見，在類似于經(jīng)濟周期的環(huán)境中，苦練基本功提升潛力的逆周期調(diào)節(jié)，對蘇寧易購的持續(xù)盈利能力來說，是一個很好的促進作用。

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